2月PMI季节性回落；两会政策预期升温；肉奶周期共振开启；半导体涨价趋势延续。

（来源：东海研究改写）

2026年开年之际，宏观经济指标呈现出明显的季节性特征。国家统计局公布的2月官方PMI数据显示，制造业PMI回落至荣枯线下方，非制造业则小幅回升。这种表现主要受春节假期较长、开工节奏推迟等因素影响，但整体回落幅度相对温和，与历史同期春节偏晚年份相比表现并不偏弱。分析师团队认为，这反映出经济内生韧性仍在，政策接续效应逐步显现，市场焦点转向即将召开的两会，可能在扩内需、新质生产力等领域释放更多积极信号。

制造业领域，供需两端均出现季节性调整。生产指数回落，但相较历史均值略显韧性；新订单指数同步下行，外需新出口订单回落较为明显，可能与前期需求提前透支有关。价格指数出现分化，主要原材料购进价格小幅回落而出厂价格保持稳定，这种剪刀差收窄迹象值得关注，或暗示下游需求正在逐步企稳，对工业品价格整体趋势回升形成潜在支撑。高技术制造业和装备制造业PMI虽有回落但仍维持在荣枯线上方，显示中游关键领域韧性较强；消费品行业PMI则低位出现回升，反映居民消费相关领域景气有所改善。整体来看，制造业虽短期承压，但结构性亮点明显，淡季不淡的特征较为突出。

非制造业表现相对稳健，商务活动指数小幅上升，强于季节性水平。服务业受益于假期出行消费热潮，住宿、餐饮、文化娱乐等子行业景气度维持高位；建筑业虽回落但幅度小于历史均值，活动预期指数仍在荣枯线上方。考虑到去年末政策性金融工具逐步落地，以及今年财政支出节奏前置，投资端有望逐步止跌企稳，带动建筑相关需求改善。综合而言，非制造业在假期效应支撑下展现出较好韧性，为整体经济提供缓冲。

在周期性行业中，乳制品与肉牛领域出现共振迹象。原奶价格经历较长调整期后，供需格局趋于改善，产能逐步出清，低温乳制品等深加工需求展现成长潜力。肉牛价格已进入向上通道，产能恢复缓慢，叠加供给偏紧因素，预计周期上行将持续较长时间。需求端，人均收入提升带动优质蛋白消费增长，预制菜等新兴场景进一步放大空间。这种肉奶周期共振，有望带动相关头部企业盈利能力修复，竞争环境趋好。

半导体行业方面，涨价趋势仍在蔓延，AI应用驱动下结构性机会突出。存储、逻辑芯片等领域价格传导持续，产业链库存调整接近尾声，下游需求回暖迹象明显。AI算力需求强劲，推动高性能芯片、先进封装等细分赛道景气提升。整体行业在全球科技周期中占据关键位置，国产替代与创新驱动并行，预计将迎来更多增量机会。建议持续跟踪政策支持与市场需求变化，把握景气向上窗口。